核心+策略崛起：基础设施贷款机构追逐更高回报的新战场 الترجمة إلى العربية: صعود استراتيجية "كور بلس": ساحة معركة جديدة لمؤسسات الإقراض للبنية التحتية في سعيها لتحقيق عوائد أعلى

استراتيجية Core-Plus: الحدود الجديدة للقروض البنية التحتية

على مدى العقد الماضي، أصبحت أصول البنية التحتية تخصيصًا أساسيًا للمستثمرين المؤسسيين العالميين نظرًا لتدفقاتها النقدية المستقرة وتقلبها المنخفض. ومع ذلك، مع انخفاض عوائد الأصول "الأساسية" التقليدية مثل المطارات والطرق ذات الرسوم، بدأت الأموال تتجه نحو استراتيجية "Core-Plus" التي تقدم عوائد أعلى بعد تعديل المخاطر.

أشار رفيق رمضان، رئيس تمويل البنية التحتية في وحدة الاستثمار المصرفي لبنك كريدي أجريكول (Crédit Agricole CIB)، في مقابلة حديثة إلى أن مقرضي القروض يتابعون رأس المال السهمي بحماس غير مسبوق إلى مجالات جديدة. هذا التحول ليس دوريًا فحسب، بل هو هيكلي أيضًا – إذ أن التحول العالمي للطاقة، وموجة الرقمنة، وإعادة هيكلة سلاسل التوريد تخلق فئة جديدة تمامًا من أصول البنية التحتية.

من الدفاع السلبي إلى الهجوم النشط

تقليديًا، فضل مقرضو البنية التحتية الأصول التي تعمل بالفعل ولديها عقود طويلة الأجل وحماية تنظيمية، مع إبقاء التعرض للمخاطر عند مستويات منخفضة. لكن ظهور استراتيجية Core-Plus كسر هذه القاعدة. لاحظ رمضان أن "المقرضين يشاركون بنشاط في المراحل المبكرة من المشاريع، ويتحملون مخاطر البناء أو المخاطر التكنولوجية أو مخاطر السوق، مقابل فروق أسعار فائدة أعلى."

يتجلى هذا التغيير بشكل أكثر وضوحًا في قطاعين رئيسيين:

• انتقال الطاقة: تحتاج مشاريع الطاقة المتجددة (طاقة الرياح البحرية، التخزين الكبير للطاقة)، واحتجاز الكربون والهيدروجين إلى تمويل ديون كبير، لكن مساراتها التكنولوجية ونماذج إيراداتها ليست ناضجة بعد. يدير المقرضون المخاطر من خلال التصميم الهيكلي (مثل السحب على مراحل والبنود الاحتمالية)، مع الحصول في الوقت نفسه على فروق أسعار فائدة أعلى بـ100-200 نقطة أساس مقارنة بمشاريع الطاقة التقليدية التي تعمل بالفحم.

• البنية التحتية الرقمية: تمتلك مراكز البيانات وشبكات الألياف البصرية وأبراج الجيل الخامس خصائص تعاقدية طويلة الأجل مماثلة للبنية التحتية، لكن سرعة نمو الطلب وتركيز المستأجرين يجلبان مخاطر فريدة. ارتفعت حصة منتجات القروض من فئة Core-Plus في هذه الأصول من أقل من 10% في عام 2019 إلى أكثر من 35% بحلول عام 2025.

تدفق رأس المال: من الأسواق المتقدمة إلى الجنوب العالمي

بُعد آخر لاستراتيجية Core-Plus هو التوسع الجغرافي. كشف رمضان أن بنك Crédit Agricole CIB يراقب عن كثب مشاريع الشراكة بين القطاعين العام والخاص في الهند وجنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. "كانت الأطر القانونية ومخاطر أسعار الصرف في هذه المناطق عائقًا في السابق، لكن الضمانات المقدمة من المطورين ومشاركة البنوك المحلية تجعل الصفقات أكثر قابلية للتمويل."

على سبيل المثال، في خطة خط أنابيب البنية التحتية الوطنية الهندية (NIP)، ارتفع إصدار ديون البنية التحتية في البلاد بنسبة 45% على أساس سنوي في عام 2024، حيث شكلت مشاريع Core-Plus (مثل محطات الطاقة المتجددة الهجينة) أكثر من نصفها. وبالمثل، في تمويل ديون مشروع نيوم السعودي، قبل المقرضون هيكل سداد مرن مرتبط بتقدم تطوير المدينة، وهو أمر لم يكن من الممكن تصوره قبل خمس سنوات.

إعادة التوازن في تسعير المخاطر

قروض Core-Plus لا تخلو من التكلفة.## إعادة توازن تسعير المخاطر

القروض الأساسية+ ليست خالية من التكاليف. يحذر رمضان من أن السوق بحاجة إلى الحذر من "التفاؤل الجماعي": فقد تقوم بعض مؤسسات الإقراض، سعيًا وراء التفويض، بالتقليل من تقدير المخاطر التقنية أو التجارية. ويقترح استخدام نماذج تسعير مخاطر خاصة بالبنية التحتية بدلاً من استعارة إطار سندات الشركات.

• الفرق الرئيسي:
• الأصول الأساسية: معدل التخلف عن السداد أقل من 0.5%، ومعدل الاسترداد يتجاوز 85%؛
• الأصول الأساسية+: معدل التخلف عن السداد 1.5%-2.5%، ومعدل الاسترداد يختلف بشكل كبير حسب نوع الأصل (مثل أبراج الاتصالات التي تتمتع بمعدل استرداد أفضل من مراكز البيانات).

"نحن نصر على إجراء العناية الواجبة المعمقة للجوانب الفنية للمشروع واتفاقيات الشراء والبيئة التنظيمية"، يقول رمضان، "الأساسية+ لا تعني التخلي عن الانضباط، بل استبدال العائد بهياكل أكثر تفصيلاً."

تطلعات: العصر الذهبي لديون البنية التحتية؟

يتوقع المركز العالمي للبنية التحتية (GIH) أن تصل فجوة الاستثمار في البنية التحتية عالميًا بحلول عام 2030 إلى 15 تريليون دولار. من المتوقع أن يؤدي نضج استراتيجية الأساسية+ إلى تعبئة المزيد من رأس المال الخاص لدخول المجالات التي كان يصعب تمويلها سابقًا. لكن بالنسبة لمؤسسات الإقراض، يكمن التحدي الحقيقي في الحفاظ على تسعير عقلاني: فعندما تزداد الأموال المطاردة للمشاريع المحدودة، سيكون ضغط فروق الأسعار أمرًا لا مفر منه.

يوفر نهج بنك كريدي أغريكول مرجعًا: من خلال التدخل المبكر في تطوير المشاريع، وبناء فرق خبراء في الصناعة، والتعاون مع المؤسسات متعددة الأطراف لتقاسم المخاطر، يمكن الحفاظ على ميزة تنافسية في موجة الأساسية+.

وكما يقول رمضان: "تتحول ديون البنية التحتية من 'ملاذ آمن' إلى 'محرك نمو'. ومؤسسات الإقراض التي تتقن فئات الأصول الجديدة أولاً ستكون في موقع الصدارة خلال العقد القادم."