El auge de la estrategia "core+": el nuevo campo de batalla de los prestamistas de infraestructura en busca de mayores rendimientos.

Estrategia Core-Plus: La nueva frontera de los préstamos de infraestructura

Durante la última década, los activos de infraestructura, debido a sus flujos de caja estables y baja volatilidad, se han convertido en una asignación central para los inversores institucionales globales. Sin embargo, a medida que los rendimientos de los activos 'centrales' tradicionales, como aeropuertos y autopistas de peaje, se han comprimido, los fondos están comenzando a inclinarse hacia estrategias 'Core-Plus', que ofrecen rendimientos ajustados al riesgo más altos.

Rafick Ramadan, responsable de financiación de infraestructura de Crédit Agricole CIB, señaló en una entrevista reciente que los prestamistas están siguiendo el capital de inversión hacia nuevos sectores con un entusiasmo sin precedentes. Esta transformación no es solo cíclica, sino estructural: la transición energética global, la ola de digitalización y la reconfiguración de las cadenas de suministro están creando una nueva clase de activos de infraestructura.

De la defensa pasiva a la ofensiva activa

Tradicionalmente, los prestamistas de infraestructura preferían activos ya operativos, con contratos a largo plazo y protección regulatoria, manteniendo la exposición al riesgo en niveles bajos. Pero el auge de la estrategia Core-Plus ha roto esta convención. Ramadan observa: 'Los prestamistas están participando activamente en las primeras etapas de los proyectos, aceptando riesgos de construcción, técnicos o de mercado a cambio de márgenes más altos.'

Este cambio se manifiesta de manera más notable en dos grandes sectores:

• Transición energética: Los proyectos de energías renovables (eólica marina, almacenamiento a gran escala), captura de carbono e hidrógeno requieren una gran financiación de deuda, pero sus rutas tecnológicas y modelos de ingresos aún no están maduros. Los prestamistas gestionan el riesgo mediante estructuraciones (como disposiciones por etapas, cláusulas contingentes) y obtienen márgenes de 100 a 200 puntos básicos por encima de los proyectos tradicionales de energía térmica.

• Infraestructura digital: Los centros de datos, redes de fibra óptica y estaciones base 5G poseen características de largo plazo similares a las de infraestructura, pero la rápida tasa de crecimiento de la demanda y la concentración de inquilinos conllevan riesgos únicos. La proporción de productos de préstamo Core-Plus en estos activos ha pasado de menos del 10% en 2019 a más del 35% en 2025.

Flujo de capital: De los mercados desarrollados al Sur Global

Otra dimensión de la estrategia Core-Plus es la expansión geográfica. Ramadan revela que Crédit Agricole CIB está siguiendo de cerca los proyectos PPP en India, el Sudeste Asiático y Oriente Medio. 'Los marcos legales y los riesgos de tipo de cambio de estas regiones fueron antes obstáculos, pero las garantías ofrecidas por los patrocinadores y la participación de bancos locales están haciendo que las transacciones sean más financiables.'

Tomando como ejemplo el Plan Nacional de Infraestructura (NIP) de India, en 2024 la emisión de deuda de infraestructura del país aumentó un 45% interanual, de la cual los proyectos de tipo Core-Plus (como plantas híbridas de energía renovable) representaron más de la mitad. Del mismo modo, en la financiación de deuda del proyecto NEOM en Arabia Saudita, los prestamistas aceptaron estructuras de pago flexibles vinculadas al progreso del desarrollo urbano, algo casi inimaginable hace cinco años.

Reequilibrio de la valoración del riesgoReequilibrio de la fijación de precios de riesgo

Core+ no está exento de costos. Ramadan advierte que el mercado debe estar alerta ante el "optimismo colectivo": algunas entidades crediticias, para ganar mandatos, pueden subestimar los riesgos técnicos o comerciales. Recomienda adoptar modelos de fijación de precios de riesgo específicos para infraestructura, en lugar de copiar el marco de los bonos corporativos.

• Diferencias clave:
• Activos core: tasa de incumplimiento inferior al 0,5%, tasa de recuperación superior al 85%;
• Activos core+: tasa de incumplimiento del 1,5% al 2,5%, tasa de recuperación muy variable según el tipo de activo (por ejemplo, la tasa de recuperación de torres de telecomunicaciones es mejor que la de centros de datos).

"Insistimos en realizar una exhaustiva diligencia debida sobre la tecnología del proyecto, los acuerdos de compra y el entorno regulatorio", afirma Ramadan. "Core+ no significa renunciar a la disciplina, sino intercambiar retornos por un diseño estructural más detallado".

Perspectiva: ¿La edad de oro de la deuda de infraestructura?

El Centro Global de Infraestructura (GIH) pronostica que para 2030, la brecha de inversión en infraestructura mundial alcanzará los 15 billones de dólares. La madurez de la estrategia core+ podría movilizar más capital privado hacia áreas que antes eran difíciles de financiar. Pero para las entidades crediticias, el verdadero desafío es mantener la racionalidad en la fijación de precios: cuando cada vez más fondos persiguen proyectos limitados, la compresión de los diferenciales es inevitable.

La práctica de Crédit Agricole ofrece una referencia: mediante la intervención temprana en el desarrollo de proyectos, la creación de equipos de expertos en la industria y la colaboración con organismos multilaterales para compartir riesgos, se puede mantener una ventaja competitiva en la ola de core+.

Como dice Ramadan: "La deuda de infraestructura está evolucionando de un 'refugio seguro' a un 'motor de crecimiento'. Las entidades crediticias que dominen primero las nuevas clases de activos ocuparán una posición alta en la próxima década".